#АвторскийВлияние ставки ФРС на рынки, и почему ее сравнивают с гравитацией
С начала текущего года вопрос
повышения ставки ФРС стал главным источником новостей и
темой № 1 для экономических обозревателей во всем мире. Текущий консенсус прогнозов аналитиков предполагает, что в 2022 году ФРС
дважды поднимет ставку по федеральным фондам, в общей сложности на
50 п.п. (0,5%).
Ставка ФРС представляет собой
процент, который банки взимают друг с друга по займам «овернайт». Она является
ориентиром для всех остальных процентных ставок, — от сберегательных вкладов и инструментов денежного рынка, до краткосрочных и долгосрочных облигаций.
ФРС использует целевую ставку как средство
воздействия на экономический рост. В свою очередь, темпы роста экономики являются
основой для фондовых рынков, хоть на Уолл-стрит и ходит
поговорка, что экономика и фондовый рынок — не одно и тоже. Более того, размер базовой ставки напрямую влияет на оценку
всех активов.
Чем ниже ставка, — тем
дороже оцениваются активы. В случае повышения ставки, — оценки (и соответственно стоимость) активов
снижаются. Это происходит из-за почти линейной
корреляции ставки ФРС по федеральным фондам с доходностью 10-летних казначейских облигаций (
US10Y), являющихся общепринятым эталоном для
оценки активов во всем мире.
В качестве наглядного
примера эту взаимосвязь можно представить выбором облигации на российском рынке. Выбирая
ОФЗ с доходностью
8% и облигациями
третьесортного заемщика с такой же доходностью, очевидно инвестор выберет
первый вариант.
Чтобы конкурировать с доходностью ОФЗ, второй заемщик
повышает ставку размещения своих облигаций, допустим до
14%, — где она становится
интересной для инвесторов с позиции соотношения
риска и доходности.
В том случае, если коммерческие облигации были выпущены год назад по ставке
8%, то после подъема ЦБ базовой ставки и соразмерного
роста доходности ОФЗ, стоимость коммерческих облигаций будет
снижаться до тех пор, пока их доходность не достигнет тех самых
14%.
Аналогичным образом работает взаимосвязь с
акциями. Если текущий форвардный мультипликатор
Р/Е S&P 500 в размере
20х перевернуть в обратную сторону (
Е/Р), то его значение в
5% показывает доходность 500 крупнейших американских компаний
с позиции владельца бизнеса.
Сравнивая это значение с текущей доходностью US10Y и с
поправкой на темы роста прибыли компаний (то, что не могут предоставить облигации), инвесторы делают
выводы о дороговизне или недооцененности акций. Соответственно, чем выше становится доходность US10Y, тем
меньше инвесторы готовы платить за акции, в результате чего их цены
снижаются.
Исправить ситуацию может другая составляющая —
темп роста прибыли. Если он будет достаточно высоким для того, чтобы
компенсировать разницу в доходности между этими двумя классами активов, — то акции могут продолжить
рост, даже несмотря на увеличение доходности US10Y.
Однако замедление роста станет триггером для
снижения стоимости акций то тех пор, пока их доходность вновь не станет более
интересной глобальным инвесторам по сравнению с
безрисковой доходностью казначейских облигаций. Из-за этой взаимосвязи базовую ставку ФРС часто сравнивают с
гравитацией — чем она сильнее (выше), тем сильнее
падают активы.